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（来源：北京商报）
发布换股吸收合并预案后的第二天，、东兴证券、信达证券复牌后大涨，并领涨行业个股，展现出市场对于头部券商合并的向好预期。截至上午10时30分，三只个股仍维持涨超5%的态势。股价来看，中金公司为36.76元/股，东兴证券和信达证券分别为14.44元/股和18.7元/股。在业内人士看来，券商合并大幕正式拉开，这并不是结束，而是开始，凭借各方资源的有机结合，合并后公司的财务结构韧性有望增强。从行业角度看，近年来头部券商并购潮兴起、行业洗牌加快，后续中大型券商进行战略重组可行性、必要性提升。
复牌后三股开盘大涨
12月18日开盘，中金公司、东兴证券同步涨停，信达证券涨超6%。不过，开盘之后中金公司和信达证券涨幅有所回调，截至10时30分，东兴证券维持涨停态势，中金公司和信达证券均涨5%左右，领涨行业个股。从中证全指证券公司指数表现来看，截至上午10时30分，报849.86点，下跌0.78%。
在财经评论员郭施亮看来，中金公司合并东兴证券、信达证券预案出炉，股价随即大涨，但出现了高开低走的行情，反映出市场对合并后的预期没有太强烈。三家券商合并后可否达到超预期的效果，重组过程中还会牵涉到人员、资源、资产、业务的整合，重组过程并不轻松，目前的重组方案只是预案。
从12月17日披露的预案来看，本次交易定价以各方董事会决议公告日前20个交易日均价作为基准价格，吸收合并方中金公司作为存续主体，换股价格为36.91元/股，被吸收合并方东兴证券换股价格为16.14元/股，信达证券换股价格为19.15元/股。在业内人士看来，该交易方案充分体现了两家公司资产价值，并有利于平衡各方股东利益。
根据上述价格，东兴证券、信达证券与中金公司A股的换股比例分别为1∶0.4373与1∶0.5188。东兴证券与信达证券全部A股参与换股，以此计算，中金公司预计将新发行A股约30.96亿股。
值得一提的是，预案中提及，东兴证券换股吸收合并的定价基准日前20个交易日的A股股票交易均价为12.81元/股。在此基础上给予26%的溢价，由此确定东兴证券的换股价格为16.14元/股。
郭施亮指出，溢价合并背后反映出积极的预期，券商合并大幕正式拉开，这并不是结束，而是开始，对券商行业来说，重组之后有望达到“1+1﹥2”的效果。
此外，为保护中小投资者权益，预案内容显示，中金公司A股及H股异议股东可行使收购请求权，东兴证券与信达证券的异议股东享有现金选择权。此外，包括中央汇金、中国东方、中国信达在内的主要股东已出具长期承诺，将其在本次交易中获得或原有的中金公司股份锁定36个月，彰显对整合后长远发展的信心。
预案发布后，三家公司的各项审批流程也正式提上日程，对于审批进度的考量，方正证券12月17日发布的研报提及，中金公司、信达证券、东兴证券复牌，后续可关注监管审批进展，预计整体流程保持较快节奏。本次吸收合并交易后续还需要经三方董事会、股东会及股东大会审议正式方案、港交所/上交所/中国证监会批复等流程。参考本轮并购潮中国泰海通、国联民生合并节奏，国泰君安与海通证券自复牌至换股合并完成历时5个月左右，国联证券与民生证券自复牌至换股合并完成历时9个月左右，考虑到本次合并为同一实控人旗下券商合并，预计后续流程保持较快节奏。
资源协同推动“关键一跃”
回顾11月19日，中金公司、东兴证券、信达证券发布公告表示，正筹划由中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券的重大资产重组。为避免股价异常波动，三家券商A股股票于11月20日开市起停牌，预计不超过25个交易日。如今，20个交易日过去，预案正式发布，作为北京首例头部券商合并案例以及鲜见的“1+1+1”券商合并案例，叠加“汇金系”的资产整合大势，中金公司也再度站在“聚光灯”下。
据悉，通过本次重组，中金公司将与东兴证券、信达证券在战略层面深度协同，实现资源整合与资本实力的整体跃升。合并后公司不仅资产规模、业务规模、营收规模将升至行业前列，更将形成一个覆盖“机构与零售”“国际与国内”“标准化与特色化”的全方位服务体系，综合服务能力与抗周期波动能力均将大幅增强。
从总资产的角度看，截至三季度末，中金公司的总资产为7649.41亿元，信达证券和东兴证券则分别为1282.51亿元和1163.91亿元，直接加和后，将达到10095.83亿元。换句话说，继中信证券、国泰海通、华泰证券之后，第四家总资产达到万亿级别的券商将要诞生。
另据季报数据，2025年前三季度，中金公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%；归母净利润65.67亿元，同比增长129.75%。同期，东兴证券和信达证券分别实现营业收入36.1亿元和30.19亿元，归母净利润为15.99亿元和13.54亿元。若将三者直接加和，则合并后的营业收入和归母净利润分别为259.7亿元和109.4亿元，均排名行业前五。
业务层面，长期以来，中金公司在投资银行、私募股权投资、机构业务及国际化业务领域积累了行业领先的专业能力，而东兴证券及信达证券在区域布局、零售客户方面基础深厚，且具备较为充裕的资本金，三方构成优势互补、高效配置。此外，依托金融资产管理公司作为重要股东的资源纽带，合并后的公司将可综合调动专业服务能力、产业链资源和资本市场工具，发挥其在不良资产经营和特殊机遇投资领域的差异化优势，与中金公司投行与投资方面的既有优势深化协同，赋能防范化解金融风险。
在业内人士看来，凭借各方资源的有机结合，合并后公司的财务结构韧性有望增强，通过加强零售业务及资本金业务，使自身具备更强的抗周期能力，提升经营业绩的稳健性。同时，伴随资本运用效率的提升，资本配置也从传统的自营和融资类业务进一步拓展，从而优化整体盈利模式，实现更有竞争力的资本收益水平。最终，释放“1+1+1>3”的协同效应，实现从“做大”到“做强”的关键一跃。
头部券商将迎合并潮
随着以中金公司为首的最新一例头部券商合并案例正式推动，市场对于券商行业整合的关注度持续升温，业内对于头部券商合并潮再起的预期也愈发强烈。事实上，近年来券业的并购重组动作已屡见不鲜，从前期中小券商之间的整合，到如今头部券商的强强联手，行业正加速迈向更高集中度的发展阶段。此次合并，无疑为这一趋势再添一把火，也为后续更多潜在的合并案例提供了重要的参考范本。
从近期监管的公开表态来看，头部券商整合的趋势也越发明晰。12月6日，中国证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上提及，“头部机构要保持时不我待、不进则退的紧迫感，在市场竞争力、客户和投资者服务、风险管理等方面树标杆、作表率。要进一步增强资源整合的意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构”。
郭施亮坦言，头部券商的合并大幕拉开，将会带动券商红利的释放，券商行业的估值定价有望得到提升。从资本市场的角度考虑，炒作预期或会更具看点。
方正证券相关研报也指出，金融强国建设和资本市场高质量发展过程中需要强大的资本市场中介支持，建设国际一流投行既是政策导向，也是行业转型升级必然趋势；目前国泰君安与海通证券合并完成，中金公司合并稳步推动，近年来头部券商并购潮兴起、行业洗牌加快，后续中大型券商进行战略重组可行性、必要性提升。
展望后市，国金证券行业点评研报表示，业内有国际竞争力的投行有望再添一例，行业马太效应也有望加强。上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增，而当前板块PB估值1.4倍，处于十年36%分位数，与业绩错配。券商收并购事件有望提升行业集中度，催化板块估值修复。选股思路方面，关注质地优但估值仍与业绩错配的券商、AH溢价率较高的券商。
北京商报记者 刘宇阳
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